国泰燃亏169亿后 燃油对冲是否收手？

　　在5月25日的OPEC会议上，沙特石油部长宣布将减产协议延长至2018年一季度结束，一切按部就班，没有给原油市场带来丝毫的惊喜，油价对此给出的回应是：日内跌去了此前一周的涨幅。
　　按照正常的逻辑，油价的低迷对于航空公司而言其实是个好消息，毕竟燃油成本占航空公司运营成本的比例一般都能达到20%以上，是航空公司营运开支中最重要的组成部分，油价的波动也经常能够体现在航空公司的股价上。

　　因此，由于近期油价持续走低，全球几乎所有的航空公司都在为此欢呼雀跃，但有些不甘屈服于油价掌控的航空公司可就不好过了，最好的例子就是近期由于巨额的燃油对冲而陷入亏损的香港第一大航空公司——国泰航空。

　　“押错宝”的国泰航空

　　燃油对冲其实是国际航空业的一种游戏规则，航空公司通过一组燃油衍生工具锁定成本，从而抵御油价大幅上涨的风险，在油价波动不大的时候，燃油对冲可以获得比较稳定的收益，不过一旦油价跌幅较大，航空公司则会承担一定的经济损失。

　　总所周知，国际油价从2014年的100多美元一路狂跌，到现在一直在50美元左右徘徊，减产也已起不到明显作用，而国泰航空却将油价成本锁定于每桶90美元水平，不但没法受惠于油价下跌，反而不得不因此承受巨额亏损。

　　国泰航空的年度财务报表显示，在2015年及2016年两年间，该公司因为燃油对冲巨额亏损达169.3亿港元，2016年燃油对冲亏损更是占到了燃油总成本的近三分之一。

　　从国泰年报中公布的图表也可以明显看出，在近两年油价低迷的时候，国泰的燃油价格由于对冲，比原本的价格高出了一大截：

　　由于巨额亏损，国泰航空日前宣布裁员重组，2017年底前将裁减600名总部员工，其中将包括25%的管理职位以及18%的非管理人员职位，这次裁员也是国泰自1998年以来最大规模的裁员。

　　燃油对冲的巨亏也反映在了国泰航空的股价走势上，过去两年，国泰航空股价从2015年5月一度超过20港元，持续下滑至2017年5月份的10.2港元，截至5月31日收盘报11.4港元，市值较两年前大幅缩水近五成。

　　值得注意的是，国泰航空的燃油对冲是4年期的长期合约，今年仍有54%的燃油用期油对冲，这意味着国泰的燃油对冲亏损还将持续，虽然预计金额将小于2016年，但绝对值也相当可观。

　　如此巨额的亏损，股东们自然也看不下去，建滔化工主席张国荣去年底刚刚增持国泰航空至5.01%，他也在3月份举行的业绩会上对智通财经坦言，国泰是一家好公司，不做燃油对冲肯定有钱赚，他也劝诫国泰管理层称：“货如轮转、随行就市”，并表示会想办法说服他们放弃对冲。

　　本周三(5月31日)，建滔化工又再次购入合共3782.6万股国泰航空股份，总价约4.33亿港元，加上去年年底价值817.09万港元的59.9万股，目前建滔化工持有的国泰股份已经占到其已发行总股本约7.53%，一边增持一边骂，颇有几分恨铁不成钢的味道。

　　不过目前，国泰航空的市净率仅为0.827倍，远低于国内外各大航空公司，作为家底颇丰的一家国际性航空公司，其估值还是略低，再加上背后有太古和国航两大股东，如果在此次裁员转型后不再对燃油对冲执迷不悟，应该可以成为投资者关注的对象。

　　该收手时就收手

　　全球其他航空公司难道没有做燃油对冲的吗?当然不是，只是大家看到油价低迷，都自觉收手了。

　　早在2008年，中国内地三大航空公司，同样也都是港股上市公司的国航、南航与东航就曾经由于燃油对冲导致总共279亿元的巨额损失，约占全球航空企业亏损总额的48%。

　　当时，国际原油价格从2002年起一路飙升，美油期货价格最高触及147.5美元/桶，油价的飙升已经严重影响了航空公司的经营效益，因此为规避油价风险，各大航空公司纷纷开始做起了燃油对冲，截至2007年，各航空公司在燃油对冲上的投资收益较为可观，也因此纷纷扩大了投资规模。

　　但天有不测风云，受多方面不利消息影响，自2008年7月起国际油价开始一路暴跌，各家航空公司所做的燃油对冲也开始出现巨额亏损，近东航一家就因此损失高达62亿元人民币，占公司总亏损比例的46%，最后只能依靠直接控股方国资委的几十亿的注资才避免了破产。

　　随后，国内各大航空公司也纷纷宣布，由于燃油对冲存在诸多博弈成分，不再进行燃油对冲。智通财经对国内三大航空公司2016年年报进行研究后，也并未发现其进行过燃油对冲的描述，南航在年报中则表示，自主确定燃油附加费可在一定程度上降低油价波动风险。

　　知错就改，亡羊补牢的不只是内地三大航空公司，过去数十年，全球航空企业动用数十亿美元以对冲油价飞涨造成的成本上升，但自2014年以来，油价开始从每桶100美元崩跌近60%，不少过去依赖用对冲策略的航空公司因此面临庞大亏损。

　　数据显示，在2015年的前三个季度里，因对冲方案，全球第二大航空公司达美航空损失了19.5亿美元;全球第三大航空公司美联航损失了6.5亿美元;全球第四大航空公司美国西南航空则损失了3.26亿美元。

　　全球最大航空公司美国航空(American Airlines Group)得以幸免于难，则是因为他们早在2014年就率先放弃了燃油对冲策略，在这波油价暴跌的过程中，美国航空也享受到了比对手更低的燃油成本。

　　由于目前油价持续低迷，全球大型航空公司都开始纷纷退出燃油对冲策略，转而通过公司并购和节省能源等途径应对未来油价飙升的风险，达美航空和美联航都表示，没有为2017年燃油成本进行对冲，包括JetBlue Airway和Spirit Airlines等一些小型美国航空企业也已经缩减对冲操作。

　　或许对于国泰航空来说，“识时务者为俊杰”，就现在这个半死不活的油市，是时候放弃燃油对冲了。
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